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  或許,唯有“脫胎換骨”的資本市場改革,才能拯救證監會主席于“火山口”。

匍匐前進的資本市場改革

分類:金融 稿件來源:中國經濟信息雜志 文/宋奕青

我國資本市場已成為全球最重要的資本市場之一,也是全球資本配置的重要組成部分。雖然,面臨的矛盾和問題很突出,但在這樣的形勢下,突出問題導向,深化資本市場改革,顯得格外重要。

2月27日,易會滿履新證監會主席的“首秀”備受市場關注,這也折射出資本市場的發展受到了前所未有的重視。

政策向左,市場向右

在談及這一個月的感受時,易會滿表示,這一個月我已經感受到了什么叫“火山口”。 “火山口”源自于中國證監會第一任主席劉鴻儒,他曾說,當證監會主席是火山口,掌握著決定誰可以上市的權力,因此要妥善處理各方利益訴求,非常棘手,猶如坐在火山口。

此后,一年又一年,中國資本市場的改革探索從未止步和停歇。到了2015年,“發展資本市場是中國的改革方向”的論述愈益豐滿,對資本市場發展的要求也是越來越清晰具體。

隨之而來的是,去年11月初,國家主席習近平明確指出,將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制,到今年1月30日改革方案發布,3個月時間,一個資本市場新板塊醞釀成熟,一項牽動整個資本市場的制度性變革落地。

科創板及注冊制改革方案的出臺,標志著資本市場改革邁出了關鍵一步。

實際上,在頻頻提及資本市場改革的同時,相關制度的修訂與完善也快步提速,2018年11月5日,支持上海國際金融中心和科技創新中心建設,不斷完善資本市場基礎制度。隨后,設立科創板并試點注冊制的工作就緊鑼密鼓地推開。2018年12月1日,上交所就設立科創板并試點注冊制召開會員座談會,圍繞科創板發行上市標準、發行承銷方案、交易制度、持續監管,以及注冊制試點實施方案等議題展開討論。

2019年1月12日,證監會副主席方星海在出席第二十三屆中國資本市場論壇時提到,證監會正在指導和協同上海證券交易所,在充分聽取市場意見和各個部委的意見基礎上,“日夜工作,盡早完成黨中央和習總書記交給我們這一項十分重要和光榮的任務”。

然而,與制度改革“踩油門”快速推進的同時,A股市場卻在經歷單邊下跌,人氣不足的過程。2018年10月,A股毫無還手之力地跌穿了2500點,各種底部點位預測紛紛出爐——2300點,2025點,2000點,甚至于還有人悲觀到說要推倒中國股市重新來。2019年1月,商譽減值連環暴雷,上百家上市公司提示了商譽減值風險,更有甚者計提4.9億商譽砸出一字跌停。

《中國經濟信息》記者對多個業內人士采訪之后了解到,部分投資者會因為,科創板和注冊制的推出,對整個A股市場產生一定資金面上的壓力,而產生負面情緒。他們紛紛表示,“科創板和注冊制的推出會讓市場無限擴容”。其實是一個偽命題,即使推出,企業也不是想上市就能上市,也需要排隊,也完全可以通過排隊來控制節奏,從這一個角度看,在“市場擴容”的體驗感上,注冊制和當下的核準制并無本質的不同。

賦予股民更多的“逃跑權”

麥肯錫近期的一份研究顯示,中國的直接融資比重占比在近年來一直保持在14%的水平,不僅距離發達市場有著較大差距,而且未能出現增長的趨勢,這也成了我國資本市場發展面臨的一大挑戰。

實際上,中國資本市場深層問題絕非更換一個證監會主席,推出一個板塊,改革一項制度,可以解決,它有賴于更多層面的持續推動。但是,科創板是窺測資本市場變革最好的管道。

科創板的進步意義是有目共睹的,在科創板一系列制度建設的文件中,我們很容易發現諸多“亮點”。

比如,科創板股票的漲跌幅限制放寬至20%,新股上市后的前5個交易日不設漲跌幅限制。通俗些說,其意義在于,給投資者更快的“逃跑權”,給爛公司更嚴厲的懲罰度。反過來,也給投資者和好公司更大的“買入權”,以及給好公司股東更大的獎賞。

“虧損可上市”,“特殊股權結構可上市”,這兩點是對此前上市邏輯的顛覆。以前上市必須盈利,旨在支持創新企業的創業板也是如此,主板、中小板更不用說。有觀點認為,這迫使那些希望上市的公司在IPO之前,進行財務造假,最后是二級市場的股民買單。

另外,特殊股權結構則意味著以前同股同權的硬性要求出現了軟化,可能給創業者更大的對企業的控制權,比如實施AB股制度,創始人手中股權的投票權是別人的很多倍。這將更有利于支持創業家的創業熱情。

總之,雖為改革“試驗田”,但這也必須被看成是一種制度進步,而且設立科創板并試點注冊制卻不是資本市場的改革“孤島”。一方面,設立科創板將帶動資本市場各項基礎性制度更新、完善,在原有基礎上提升市場的包容度和運行效率;另一方面,有望形成可復制的經驗,以增量改革帶動存量發展,循序漸進地統籌推進發行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基礎改革,促進資本市場向“規范、透明、開放、有韌性、有活力”的目標奮進。

可以預期,未來一個階段,A股將迎來一次脫胎換骨的蛻變。

 
 
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